カンボジアリエル（KHR）完全ガイド：ドル経済との二重構造を理解する

カンボジア経済と通貨の特殊性

東南アジアのメコン川流域に位置するカンボジアは、アンコールワットで知られる観光大国であり、近年は「アジアの生産拠点」として急成長を遂げています。しかし、この国の金融システムには、世界でも珍しい特徴があります。

それは高度なドル化（dollarization）です。カンボジアでは、自国通貨のリエル（KHR）と米ドル（USD）が日常的に併用されており、経済の約80-85%がドル建てで運営されています。この独特の「二重通貨制度」は、投資家やビジネスパーソンにとって、他のアジア新興国とは全く異なる為替リスク構造をもたらします。

基本経済指標

指標	数値	備考
GDP	約300億ドル	世界第110位前後
人口	約1,700万人	若年層が多い
一人当たりGDP	約1,800ドル	低中所得国
経済成長率	約5-7%	ASEAN内でも高成長
ドル化率	約80-85%	極めて高い水準

経済構造の特徴

繊維・縫製業：輸出の約70%を占める主力産業
観光業：GDPの約15-20%（COVID前）、急速に回復中
建設・不動産：中国資本を中心に活発な投資
農業：コメ輸出、労働人口の約30%が従事
デジタル経済：QR決済「バコン」の普及

カンボジアへの投資を考える際、最も重要なのは「リエルへの投資」ではなく「ドル経済圏への投資」という視点を持つことです。通貨リスクの構造が他の新興国とは根本的に異なります。

二重通貨制度の仕組み

カンボジアの二重通貨制度は、世界でも類を見ない独特のシステムです。法定通貨はリエルですが、実際の経済活動ではドルが広く使われています。

通貨使い分けの実態

取引・用途	主に使用される通貨	備考
不動産取引	米ドル	ほぼ100%ドル建て
高額消費財	米ドル	家電、車両など
ホテル・レストラン	米ドル	観光客向けは完全ドル
銀行預金	米ドル（約95%）	リエル預金はわずか
給与支払い	米ドル	ホワイトカラー中心
日用品・食料品	リエル/ドル混合	少額はリエル
地方市場	リエル	農村部ではリエル中心
公共料金	リエル	政府系はリエル推奨

日常での通貨使用例

プノンペンのスーパーマーケットでの典型的な買い物を例に考えてみましょう。

合計金額：12.75ドル
支払い：20ドル紙幣
お釣り：7ドルと1,000リエル（25セント相当）

このように、ドルの端数（小銭）部分をリエルで受け取ることが一般的です。1ドル未満の単位にリエルが使われ、両通貨がシームレスに併用されています。

固定レートの役割

カンボジア中央銀行（National Bank of Cambodia）は、事実上の固定レートを維持しています。

基準レート：1ドル = 約4,000-4,100リエル
変動幅：過去20年で数%程度の変動のみ
介入：中銀が必要に応じて外貨売買で調整

ドル化の歴史と現状

カンボジアのドル化は、同国の悲劇的な歴史と密接に関連しています。

ドル化の歴史的経緯

1970年代：ポル・ポト政権

クメール・ルージュ政権（1975-1979年）は、通貨制度を廃止し、強制的な物々交換経済を実施。リエルは完全に廃止されました。

1980年代：通貨再導入

ベトナム支援のもと新政権が誕生し、リエルが再導入されましたが、信頼性は低く、タイバーツやベトナムドンが流通。

1990年代：国連統治とドル流入

1991年のパリ和平協定後、UNTAC（国連カンボジア暫定統治機構）が駐留。国際機関や援助団体がドルを持ち込み、経済のドル化が急速に進行しました。

2000年代以降：ドル経済の定着

外国投資の増加、観光業の成長とともに、ドル使用がさらに拡大。銀行預金のドル比率は90%を超えました。

ドル化のメリット

為替リスクの軽減：外国投資家にとって為替変動リスクが小さい
インフレ抑制：ドル連動により自国通貨の乱発を防止
国際取引の円滑化：ドル建て取引で貿易・投資が容易
金融安定：通貨危機のリスク低下

ドル化のデメリット

金融政策の制約：独自の金融緩和策が取りにくい
シニョリッジ喪失：通貨発行益が得られない
ドル流出リスク：危機時にドルが国外に流出する恐れ
農村部との格差：ドルにアクセスしにくい層の存在

脱ドル化への取り組み

カンボジア政府は徐々に脱ドル化（de-dollarization）を進めています。

バコン（Bakong）：中銀デジタル通貨（CBDC）、リエル建て決済を促進
税金のリエル納付：政府への支払いにリエルを推奨
ATMのリエル対応：リエル引き出しの拡充
金融リテラシー教育：リエル使用の啓発

脱ドル化は長期的な政策目標ですが、急激な変化は経済の安定を損なうため、緩やかなペースで進められています。当面はドル経済が継続する見込みです。

為替レートの構造と動向

カンボジアリエルの為替レートは、他の新興国通貨とは異なる動きを示します。

為替レートの特徴

特徴	説明	投資への影響
事実上の固定相場	1USD = 約4,000 KHRで安定	為替変動リスク低い
中銀の積極介入	外貨準備を活用した安定化	急変動は稀
ドル供給の豊富さ	観光・投資・送金でドル流入	安定の源泉
経済のドル建て	物価・給与がドル表示	リエルの重要性は限定的

為替レートの推移

2000年：約3,850 KHR/USD
2010年：約4,100 KHR/USD
2015年：約4,050 KHR/USD
2020年：約4,050 KHR/USD
2024年：約4,100 KHR/USD

20年以上にわたり、レートはほぼ横ばいで推移しています。これは他の新興国通貨では見られない安定性です。

為替安定の背景

豊富な外貨準備：輸入の約10ヶ月分以上を保有
経常黒字傾向：観光・送金による外貨流入
ドル経済の自動調整：ドル建て取引がリエル需要を抑制
中銀の慎重な政策：通貨発行を抑制

リエルへの影響要因

リエルが変動する可能性がある要因として、以下が挙げられます。

米国金利の上昇：ドル需要増でリエル安圧力
観光業の回復/減速：ドル流入量に影響
中国投資の変動：不動産投資の増減
政治的安定性：政権移行期のリスク
脱ドル化政策の加速：リエル需要の変化

ビジネス・投資への影響

カンボジアの二重通貨制度は、ビジネスと投資に独特の機会とリスクをもたらします。

投資家にとってのメリット

1. 為替リスクの軽減

他のASEAN諸国への投資では、現地通貨の下落リスクが常に存在します。しかし、カンボジアでは投資・収益ともにドル建てが一般的であり、為替リスクが大幅に軽減されます。

2. 収益のドル建て

不動産賃料、事業収益がドルで受け取れるため、日本円やドルベースでの資産計画が立てやすいです。

3. 銀行預金のドル金利

カンボジアの銀行では、ドル建て定期預金で年利3-6%程度の金利が得られることがあります（2024年時点）。

投資家にとってのデメリット・リスク

1. ドル高の影響

カンボジアはドル経済のため、ドル高は輸出競争力を低下させます。繊維産業など輸出セクターへの投資には注意が必要です。

2. 脱ドル化リスク

将来的に政府が脱ドル化を加速した場合、ドル建て資産の取り扱いに変更が生じる可能性があります。

3. 流動性リスク

カンボジアの金融市場は未発達であり、大口のドル取引や迅速な資金移動には制約があります。

主な投資対象

投資対象	通貨	特徴
不動産（プノンペン）	米ドル	コンドミニアム投資が人気
銀行預金	米ドル	高金利だが預金保護制度未整備
カンボジア株式	リエル/ドル	カンボジア証券取引所（CSX）
事業投資	米ドル	製造業、サービス業
マイクロファイナンス	米ドル	高利回りだが高リスク

リスク要因と注意点

主要リスク

1. 政治リスク

カンボジアは事実上の一党支配体制であり、政権移行や政策変更のリスクがあります。2023年の総選挙では与党が圧勝し、フン・セン首相から息子のフン・マネット新首相への権力移行が行われました。

2. 法制度リスク

法の支配、契約の執行可能性、外国人投資家の権利保護には課題があります。特に不動産投資では、土地所有権の問題に注意が必要です（外国人は土地所有不可、コンドミニアムの上層階のみ所有可能）。

3. 金融システムリスク

預金保護制度が未整備であり、銀行破綻時の保護は限定的です。マイクロファイナンス機関の過剰融資問題も指摘されています。

4. 中国依存リスク

近年、中国からの投資が急増しており、カジノ・不動産開発を中心に中国資本への依存が高まっています。中国経済の減速は直接的な影響をもたらします。

5. 労働コスト上昇リスク

最低賃金は年々上昇しており、縫製産業の競争力低下につながる可能性があります。

6. ドル調達リスク

世界的なドル不足や金融危機時には、カンボジアのドル供給にも影響が及ぶ可能性があります。

実践的な投資アプローチ

投資手段の選択

1. 不動産投資

プノンペン、シェムリアップのコンドミニアム
外国人は2階以上の区分所有が可能
ドル建て賃料収入（利回り5-8%程度）
注意：土地は所有不可、法的リスクあり

2. 銀行預金

ドル建て定期預金（年利3-6%程度）
主要銀行：ACLEDA Bank、ABA Bank、Canadia Bank
注意：預金保護制度が未整備

3. カンボジア証券取引所（CSX）

上場企業は限定的（10社程度）
流動性が低い
外国人投資家も口座開設可能

4. マイクロファイナンス投資

高利回りだが高リスク
一部のプラットフォームを通じて投資可能
社会的責任投資（SRI）の側面

カンボジア投資の独自ポイント

カンボジア投資の本質は「リエルへの投資」ではなく、「ドル経済圏にあるASEAN新興国への投資」です。為替リスクはドル/円の変動に集約されます。

投資判断のフレームワーク

投資検討のシグナル（ポジティブ）

観光業の回復・成長
外国直接投資の増加
インフラ整備の進展
デジタル経済の発展
政治的安定の継続

慎重になるべきシグナル（ネガティブ）

政治的不安定化
中国投資の急減
銀行セクターの問題
急激な脱ドル化政策
労働争議の頻発

ポジションサイズと分散

推奨配分：新興国投資枠の一部として検討
ポートフォリオ比率：全体の1-3%を上限
分散：ASEAN他国（ベトナム、タイ等）との分散

情報収集のポイント

National Bank of Cambodia：中央銀行、金融政策、統計
Council for the Development of Cambodia：投資情報
Phnom Penh Post：英字ニュース
Khmer Times：英字ニュース
Cambodia Securities Exchange：株式市場情報
在カンボジア日本大使館：投資ガイド、安全情報

カンボジアリエルは、高度なドル化により他の新興国通貨とは異なる性質を持ちます。「リエルへの投資」というよりは「ドル経済圏のASEAN新興国への投資」として理解すべきでしょう。為替リスクが限定的である一方、法制度や政治、金融システムのリスクには十分な注意が必要です。不動産やドル預金など、ドル建ての投資機会を活用しつつ、新興国投資の一環として慎重に検討することをお勧めします。