ウズベキスタンスム（UZS）：知名度ゼロの中央アジア投資フロンティア

ウズベキスタン経済の概要

ウズベキスタンは、日本ではほとんど投資先として認識されていない「知名度ゼロ」の市場です。しかし、中央アジア最大の人口（約3,500万人）を有し、2017年以降の大胆な経済改革により、フロンティア投資家の間で注目を集め始めています。

かつてはソ連の一部として計画経済の下にあり、独立後も長らく閉鎖的な経済体制を維持してきたウズベキスタン。2016年のミルジヨエフ大統領就任を機に、劇的な改革路線へと舵を切りました。通貨の自由化、外資規制の緩和、国営企業の民営化など、30年間で最も野心的な変革が進行中です。

基本経済指標

指標	数値
人口	約3,500万人（中央アジア最大）
GDP	約800億ドル（2023年推計）
一人当たりGDP	約2,300ドル
経済成長率	5.5%（2023年）
インフレ率	約10%（2023年平均）
主要産業	金・銅採掘、繊維、農業、天然ガス

通貨改革と自由化の歴史

ウズベキスタンスム（UZS）の歴史は、閉鎖経済から市場経済への移行を象徴しています。この通貨改革の理解なくして、ウズベキスタン投資を語ることはできません。

通貨制度の変遷

1994-2016年：二重為替レート時代

独立後、ウズベキスタンは公式レートと闇市場レートが大きく乖離する二重為替制度を維持してきました。公式レートは政府が人為的に維持し、実勢レートの半分以下という非現実的な水準でした。

公式レートと闇市場レートの乖離：100%以上
外貨へのアクセスは政府関連企業に限定
一般市民・企業は闇市場での両替を余儀なくされる
外国投資家の利益送金に深刻な障害

2017年9月：歴史的な通貨自由化

ミルジヨエフ大統領は、就任1年で最も大胆な決断を下しました。公式為替レートを市場実勢に合わせて約50%切り下げ、二重為替レートを一本化。これは中央アジア経済史上最も重要な改革の一つとなりました。

時期	為替レート（UZS/USD）	備考
2017年8月（改革前）	公式：約4,200 / 闇市場：約8,000	二重レート
2017年9月（改革後）	約8,100（統一）	自由化実施
2020年	約10,000-10,500	段階的減価
2023年	約12,000-12,500	安定推移
2024年	約12,500-13,000	緩やかな減価継続

自由化後の成果

外貨市場の透明化：銀行での外貨両替が自由に
投資環境の改善：外国投資家の利益送金がスムーズに
非公式経済の縮小：闇市場の必要性が消滅
国際信用力の向上：格付け機関からの評価改善

2017年の通貨自由化は、ウズベキスタンの「開国」を象徴する出来事でした。30年間の閉鎖経済から一夜にして市場経済への扉を開いたのです。

経済近代化プログラム

ウズベキスタン政府は、2017年以降、包括的な経済近代化プログラムを推進しています。その柱となる政策を分析します。

主要改革分野

1. 国営企業の民営化

銀行、通信、エネルギーなどの国営企業の段階的民営化が進行中です。

銀行セクター：国営銀行の株式売却、外資銀行の参入許可
通信セクター：Uztelecom等の民営化計画
航空セクター：ウズベキスタン航空の近代化・民営化

2. 外資誘致政策

経済特区の設置、税制優遇措置、投資保護法制の整備により、外国直接投資の誘致を強化しています。

3. 農業改革

ソ連時代から続く綿花モノカルチャーからの脱却を図り、農業の多様化を推進。強制労働の廃止も国際的に評価されています。

4. 観光業の振興

サマルカンド、ブハラ、ヒヴァなどシルクロードの遺産を活かした観光業の発展に注力。ビザ制度の緩和、インフラ整備が進んでいます。

改革の進捗評価

分野	進捗状況	評価
通貨自由化	完了	優
貿易自由化	大幅進展	良
国営企業改革	進行中	可
金融セクター改革	進行中	可
法の支配・ガバナンス	改善途上	要改善

注目の投資セクター

ウズベキスタン市場で特に注目すべき投資セクターを分析します。

1. 金・銅・ウラン採掘

ウズベキスタンは世界有数の金・銅・ウラン産出国です。

金：世界第9位の産出量。Navoi Mining社が主要生産者
銅：Almalyk Mining社が大規模鉱山を運営
ウラン：世界第7位の生産量。原子力発電需要の恩恵

2. 天然ガス・エネルギー

中央アジア有数の天然ガス産出国。国内消費が中心ですが、将来的には輸出拡大の可能性もあります。再生可能エネルギー（太陽光）への投資も活発化しています。

3. 繊維・アパレル

綿花生産国としての強みを活かし、繊維産業の高付加価値化を推進。トルコ、韓国企業との合弁事業が増加しています。

4. 農業・食品加工

果物（ブドウ、メロン）、野菜、ドライフルーツの生産・加工に投資機会があります。隣国への輸出市場も拡大中です。

5. 金融サービス

銀行セクターの近代化に伴い、デジタル決済、フィンテック、マイクロファイナンスへの需要が高まっています。

6. 観光・ホスピタリティ

シルクロード観光のポテンシャルは大きく、ホテル、観光インフラへの投資機会が存在します。

ウズベキスタンスムの分析

投資通貨としてのウズベキスタンスム（UZS）の特性を詳細に分析します。

通貨の基本特性

通貨コード：UZS
管理主体：ウズベキスタン中央銀行
為替制度：管理変動相場制（2017年以降）
国際取引可能性：限定的（主要FX業者での取扱いなし）

為替変動の要因

金価格：金輸出が外貨収入の主要源。金価格上昇はスムを支える
海外送金：ロシア等で働く出稼ぎ労働者からの送金が重要
ロシア経済：最大の貿易相手国であり、ルーブルとの相関がある
インフレ差：ウズベキスタンのインフレ率が高いため、名目為替レートは減価傾向
改革の進捗：経済改革への信認が為替安定に寄与

金利環境

指標	水準（2023年時点）
政策金利	14.0%
インフレ率	約10%
実質金利	約4%（プラス圏）
預金金利（スム建て）	15-20%程度

実質金利がプラス圏にあることは、通貨安定に寄与する要因です。ただし、高金利は同時に経済成長を抑制する側面もあります。

ウズベキスタンスムは、「知られざる高金利通貨」です。ただし、取引手段が限られるため、実際に金利収入を得るには現地での銀行口座開設が必要となります。

リスク要因と注意点

ウズベキスタン投資には、以下のリスクを十分に認識する必要があります。

主要リスク

1. 地政学リスク

アフガニスタン情勢、ロシア・ウクライナ紛争の影響、カザフスタン・タジキスタンとの関係など、地域の不安定要因が存在します。特にロシアへの経済依存度が高く、ロシア制裁の二次的影響を受ける可能性があります。

2. ガバナンスリスク

改革は進んでいますが、汚職、法の支配、財産権保護の面で課題が残ります。政権交代時の政策継続性も不透明です。

3. 流動性リスク

ウズベキスタンスムは国際的に取引されておらず、流動性は極めて低いです。投資資金の回収に困難を伴う可能性があります。

4. 情報リスク

英語での情報発信は限られており、正確な経済・企業情報へのアクセスが困難です。透明性の改善は途上にあります。

5. ロシア経済への依存

出稼ぎ労働者の送金、貿易、投資の多くがロシアに依存しています。ロシア経済の変動はウズベキスタンに直接影響します。

リスク軽減策

ウズベキスタン単独ではなく、中央アジア全体への分散投資
現地パートナーとの協業による情報格差の解消
段階的な投資拡大によるリスク管理
国際機関（IFC、EBRD）との協調投資の活用

実践的な投資アプローチ

ウズベキスタン市場への投資を検討する場合、以下のアプローチを推奨します。

投資手段の選択

フロンティア市場ファンド：ウズベキスタンを含む中央アジア・フロンティア市場ファンドへの投資
鉱業関連投資：ウズベキスタンで操業する国際鉱業会社への投資（間接的エクスポージャー）
直接投資：合弁事業、経済特区への投資（大規模投資家向け）
タシケント証券取引所：上場株式への投資（外国人投資規制あり、流動性低い）
ユーロ債：ウズベキスタン政府発行のドル建て国債（機関投資家向け）

現地銀行口座の開設

スム建て高金利預金を活用したい場合、現地銀行での口座開設が必要です。

主要銀行：National Bank of Uzbekistan、Asaka Bank、Kapitalbank
必要書類：パスポート、ビザ、現地住所証明（要確認）
注意点：非居住者の口座開設には制限がある場合あり

情報収集のポイント

ウズベキスタン中央銀行：金融政策、為替レート情報
投資・対外貿易省：投資規制、インセンティブ情報
世界銀行・ADB：経済見通し、開発プロジェクト
EBRD（欧州復興開発銀行）：中央アジア投資レポート
現地メディア：Gazeta.uz、Kun.uz（英語版あり）

投資判断のチェックリスト

改革プログラムは継続しているか
インフレ率は安定化に向かっているか
外国投資規制は緩和傾向にあるか
ロシア制裁の二次的影響はどの程度か
金・銅・ウラン価格の見通しはどうか

ウズベキスタンは、日本人投資家にとって「知名度ゼロ」の市場ですが、それゆえに先行者利益を得られる可能性を秘めています。2017年以降の改革は本物であり、中央アジア最大の人口を持つ経済の近代化は、長期的に大きな投資機会を提供する可能性があります。ただし、情報へのアクセス、流動性、ガバナンスといった課題は依然として大きく、投資には相応のリスク許容度と長期的なコミットメントが求められます。