ステーブルコインとデペッグの基礎
- デペッグ（Depeg）は、ステーブルコインが目標価格（通常1ドル）から乖離する現象
- 2022年5月のUST崩壊は、約4.5兆円が消失した史上最大のデペッグ事例
- 2023年3月、USDC一時デペッグではSVB破綻の影響で0.87ドルまで下落
- 構造別にリスクが異なり、法定通貨担保型が最も安定、アルゴリズム型が最も確認すべき点
ステーブルコイン（Stablecoin）は、法定通貨や現物資産に価格を連動させた暗号資産で、価格変動の激しい暗号市場で「安全な避難先」として機能します。しかし、その「安定性」は設計次第で脆く、デペッグ（Depeg、ペッグ解除）が発生すると、わずか数時間で価値が半減するリスクを孕んでいます。
ステーブルコインの3大分類
| 種類 | 担保 | 主要銘柄 | デペッグリスク |
|---|---|---|---|
| 法定通貨担保型 | 現金・国債等の実資産 | USDT、USDC、BUSD | 低（発行体破綻リスク） |
| 暗号資産担保型 | ETH、BTC等を過剰担保 | DAI、sUSD、LUSD | 中（暴落時の清算リスク） |
| アルゴリズム型 | なし（需給調整のみ） | UST（崩壊）、FRAX | 高（デススパイラルリスク） |
UST崩壊：史上最大のデペッグ
TerraUSD（UST）は、Terra（現Luna Classic）ブロックチェーン上で発行されたアルゴリズム型ステーブルコインです。担保資産を持たず、姉妹トークンLUNAとの裁定取引で1ドルペッグを維持する設計でした。2022年5月、この仕組みが完全崩壊し、暗号史上最大の惨事となりました。
崩壊のタイムライン
- 2022年5月7日：Curve 3poolで約2億ドルのUST売却が発生、価格が0.98ドルに
- 5月9日：パニック売りが加速、USTが0.91ドルまで下落
- 5月10日：Luna Foundation Guard（LFG）がBTC準備金15億ドル相当を売却してペッグ防衛を試みるも失敗
- 5月11日：デススパイラル突入。LUNA発行量が爆発的に増加、価格は数時間で99%下落
- 5月13日：USTは0.10ドル、LUNAはほぼ無価値に。Terra チェーンが一時停止
創業者Do Kwon氏をめぐる刑事手続き
Terra創業者のDo Kwon氏は、2023年3月にモンテネグロで逮捕され、米国と韓国が身柄引き渡しを求めていました。米司法省の発表では、2024年12月31日に米国へ引き渡され、Terraform関連の暗号資産をめぐる詐欺関連の刑事訴追に直面しています。刑事手続き中の事案であり、個別の容疑は裁判で判断される点に注意が必要です。
USDC一時デペッグとSVB破綻
USD Coin（USDC）は、Circle社が発行する法定通貨担保型ステーブルコインで、透明性の高い準備金開示で信頼を獲得してきました。しかし2023年3月、米国シリコンバレー銀行（SVB）の破綻により、史上初の大規模デペッグを経験しました。
デペッグの経緯
- 2023年3月10日：SVBが経営破綻。Circleは準備金の約33億ドル（全体の8%）をSVBに預金していたことを公表
- 3月11日早朝：パニック売りが加速、USDCは一時0.87ドルまで下落
- 3月11日夜：米財務省・FRB・FDICが共同声明で「SVB預金者全額保護」を発表
- 3月13日：USDCは1ドルに回復。Circle CEOが「全預金回収」を確認
ある米国ヘッジファンドのトレーダーは「USDC一時デペッグは、ステーブルコインが『銀行預金ではない』という現実を突きつけた」と振り返ります。預金保険の対象外であり、発行体の経営判断（どの銀行に預けるか）に投資家がさらされるリスクが明確になりました。
DAIの安定性とリスク変遷
DAIは、MakerDAOが発行する暗号資産担保型ステーブルコインで、ETH等を過剰担保（150%以上）として発行されます。中央発行体を持たない分散型設計が特徴ですが、担保構成の変化が新たなリスクを生んでいます。
DAI担保構成の推移
| 時期 | 主要担保 | USDC比率 | リスク評価 |
|---|---|---|---|
| 2019年 | ETH単一担保 | 0% | 低（分散型） |
| 2020-2022年 | ETH + USDC | 約60% | 中（USDC依存） |
| 2023年後半 | ETH＋米国債トークン | 約25% | 中（規制リスク） |
| 2026年現在 | 多様化（ETH、RWA、stETH等） | 約15% | 中（複雑性増大） |
2023年USDC危機時の対応
USDC一時デペッグを受け、MakerDAOコミュニティは緊急投票を実施。USDC担保比率を段階的に引き下げ、米国債トークン化商品（RWA、Real World Assets）へシフトする方針を決定しました。この決定は「分散性の回復」として評価される一方、「規制対象資産への依存増大」という新たな懸念も生んでいます。
構造リスクの分類
法定通貨担保型のリスク
- 担保が実在し、監査可能（USDCは月次監査）
- デペッグしても理論上1:1で償還可能
- 規制当局の監督下で透明性が高い
- 発行体の破綻リスク（Tether、Circle等の信用）
- 預金先銀行の破綻リスク（SVB事例）
- 規制による凍結・差押リスク（USDC、USDTとも実績あり）
暗号資産担保型のリスク
- 清算リスク：担保のETH価格が急落すると、自動清算でDAIが強制償還される
- 複雑性リスク：リキッドステーキングトークン（stETH等）を担保に含める場合、デペッグリスクが連鎖
- ガバナンスリスク：MakerDAOの投票で担保ポリシーが変更され、予期せぬリスクが導入される
アルゴリズム型のリスク
- デススパイラル：信頼喪失時、裁定メカニズムが逆回転し暴落を加速
- 外部ショック耐性ゼロ：市場パニック時、理論モデルが完全に機能停止
- ポンジスキーム的構造：高利回り（Anchor 20%等）で需要を喚起し、新規資金流入が止まると崩壊
- ステーブルコインは「守りの資産」ではなく、構造リスクを理解して使用する
- 大口保有はUSDT・USDCに分散し、単一銘柄への集中を避ける
- アルゴリズム型は投機目的以外で保有しない（長期保管には不適）
- DAI等の暗号担保型は、担保構成の変化を定期的に確認
- 取引所外（セルフカストディ）で保管し、取引所破綻リスクを回避
今後の見通しと投資判断
強気シナリオ：規制整備で信頼性向上
- 米国・EUでステーブルコイン規制法が成立し、準備金監査が義務化
- CBDC（中央銀行デジタル通貨）との相互運用で、法定通貨担保型が公的インフラ化
- デペッグリスクが低減し、国際送金・DeFi決済で広く採用
中立シナリオ：現状維持と競争継続
- USDT・USDCの寡占が続き、新規銘柄は淘汰
- 小規模デペッグが散発的に発生し、投資家の警戒感が常態化
- 規制圧力で一部銘柄が撤退、市場は緩やかに縮小
弱気シナリオ：大規模デペッグ再発
- USDT準備金の不透明性が露呈し、大規模取付騒ぎ発生
- DAI担保のstETHデペッグで連鎖清算、DAI自体もデペッグ
- 規制当局がステーブルコイン発行を事実上禁止し、市場崩壊
まとめ
読み直し後に補足した視点
確認軸を分けて読む
| 確認軸 | 見るべき内容 | 判断がぶれやすい場面 |
|---|---|---|
| 時間軸 | 短期資金、数年単位の資金、老後資金を分ける | 短期の値動きで長期資金まで動かしてしまう |
| 通貨 | 円建て評価と現地通貨建て評価を分ける | 円安による評価益を実力以上に見積もる |
| コスト | 手数料、スプレッド、税金、信託報酬を合算する | 表面利回りだけを見て実質的な収益を見落とす |
| 制度 | NISA、iDeCo、特定口座、海外口座などの違いを確認する | 制度上の制約を理解しないまま資金を固定する |
読者側で追加確認したいこと
- 生活資金との距離：半年から1年以内に使う資金を同じ判断に混ぜていないか。
- 集中度：同じ材料で動く資産や通貨に偏りすぎていないか。
- 更新頻度：金利、税制、手数料、規制の変更をいつ確認するか。
- 出口条件：想定と違う展開になった時、保有を続ける条件と縮小する条件を分けているか。
最後に確認するポイント
USTが1ドルを下回ると、ユーザーは1 USTを焼却して1ドル相当のLUNAを獲得できる裁定機会が生まれます。しかし、USTへの信頼が失われると、誰もがUSTを売却してLUNAに交換しようとし、LUNA供給量が爆発的に増加。LUNA価格が暴落すると、さらにUSTへの信頼が失われる悪循環（デススパイラル）に陥りました。